美债抛售令特朗普“眨眼”？亚太地区债券被看好

尽管美国总统特朗普于当地时间周三宣布将把一些贸易伙伴的对等关税计划延后90天，一度引发美股和美债反弹，但这种乐观情绪迅速消退。由于关税政策的不确定性，投资者仍然担忧美国经济、通胀前景恶化，以及更多企业违约风险上升，投资者情绪依然不安。当地时间周四，在内阁会议上，特朗普又称不排除延长90天关税暂停期的可能性，并表示他尚未看到周二的市场抛售。

美元资产继续遭遇股债汇三杀，标普500指数跌幅接近熔断；长期美债抛售升温，10年期美债收益率四日连升，一度升超10个基点，30年期美债收益率大涨12.75个基点；美元指数盘中跌超2%至半年新低，创2022年以来的最大单日跌幅。

美元资产继续遭反噬，股债汇三杀的同时，全球债市也持续过山车走势。相对欧美债券而言，亚太区债券走势更加平稳，被市场看好。此外，有市场观点认为，这一次，美债而非美股走势，会令特朗普在对等关税政策上“眨眼”。

欧美债券走出过山车行情

过去一周，特朗普震惊了全球投资者，他对关税政策态度的反复，被市场再度描述为“特朗普看跌期权”，并引发华尔街有史以来最强劲的反弹行情之一。

美债走势也随着特朗普政策变化而跌宕起伏。在周三的本周高点时，10年期美债收益率达到4.516%，相较于周一的低点3.87%波幅达到约70个基点，录得2001年12月以来最大三天波动。30年期美国国债的走势更为剧烈。收益率一度跃升至5%以上，达到2023年底以来的最高水平。对冲基金Blue Edge Advisors的投资组合经理约尔（Calvin Yeoh）表示：“自2020年疫情造成的美债混乱以来，我从未见过如此规模的波动。”周四，随着特朗普政策再度转向，10年期美债收益率略有回落，但仅维持了短暂的时间，收盘后不久，10年期美债收益率重新回升至4.4%左右。

华尔街分析师们提出了多种理论来解释最近的美债收益率波动，从黏性通胀和谨慎的美联储政策路径，到投资者从债券转向现金，再到美债市场流动性减少等。

BCA Research的首席对位策略师乔希（Dhaval Joshi）表示，除了对冲基金平仓美债利差套利交易外，投资者猜测一些主要经济体近期也一直在出售美国资产，助长了美债收益率的波动走势。

嘉信理财的首席利率策略师琼斯（Kathy Jones）表示，特朗普政府贸易政策朝令夕改所带来的持续不确定性，会在短期内继续影响，甚至加剧美债市场波动。在更加动荡的贸易环境下，美债收益率可能会飙升至5%，导致 “美债市场更加混乱，相关资金越发退出”的情景。

欧洲债券收益率也出现了反转。2年德国国债收益率周四收盘上涨11个基点，10年期国债收益率上涨2个基点。英国因投资者对其财政前景的担忧而备受困扰，在本周的动荡中，英国国债受到的冲击尤为严重。30年期英国国债收益率周三飙升30个基点，收盘时仍上涨约25个基点，达到1998年以来的最高收盘水平。随后，在周四英债反弹后，30年期英债收益率也单日下跌17个基点。

德银研究所的英国首席经济学家拉贾（Sanjay Raja）称：“90天的关税延期足以阻止市场对英国国债的长期抛售。欧洲和英国长期债券走势的反转，主要是由于市场对特朗普对等关税的预期发生了变化。市场预期，在此次暂缓后，后续即使恢复对等关税，具体的税率可能也不会像初始宣布时那么高。无论如何，特朗普的最新表态让市场看到关税政策的改变空间，这让投资者松了一口气。”

凯投宏观的首席市场经济学家希金斯（John Higgins）则对第一财经记者表示，虽然市场情绪有所变化，但各国能否且能以何种条件与美国达成协议，以及美国后续政策应对，仍存在巨大的不确定性，因此欧美债市波动性仍将高于以往。

亚太债券更稳定

相较于欧美债市，亚洲债券市场走势相对稳定。周四，10年期和2年期日本国债收益率仅分别上涨7个基点和5个基点，投资者纷纷涌入股市。2年期澳大利亚债券收益率也仅上涨2个基点。

日兴资管（Nikko Asset Management）的亚洲固收团队在一份报告中表示，仍维持此前的看法，即亚洲政府债券在“温和通胀和增长放缓的环境下，在亚洲地区央行的宽松政策支持下，将继续表现良好”。他补充称：“对美国关税潜在增长冲击的担忧可能会为亚洲区债券市场提供额外支持。此外，由于亚太主要经济体普遍外汇储备相对较高，政策制定者有更大的政策能力在必要时捍卫本国货币。”

景顺的固定收益可持续及影响力投资组合经理林纯晖对第一财经记者表示，亚洲区企业债在关税不确定性下也有投资机会。“亚洲投资级债券表现将稳健。最近美国关税政策带来的忧虑导致全球风险资产遭到抛售，而亚洲投资级债券则表现稳健，利差扩大幅度较低，跑赢美国投资级别债券。”他称，“亚洲区高收益债券市场同样有更多投资机会。亚洲高收益债券曾因市场避险，以及对关税的忧虑而遭到抛售。但我们发现，亚洲高收益债券市场逐渐出现更多投资机会，其中包括非出口导向型行业出现部分双位数收益率的优质债券，也因为一些专注当地市场而且资产负债表强劲的亚洲债券发行人将更具韧性。”

此外，他补充称，相比全球及美国债券，亚洲债券的主要不同之处是拥有来自当地投资者的强力技术面支撑。关税的影响会产生相对的赢家和输家，因此重点在于识别潜在的赢家，并利用市场波动或定价错配带来的机会。亚洲债券这一资产类别可提供多元化的行业敞口，非金融行业占指数权重不超过10%，这在当前环境下是一个优势。从行业角度看，专注当地市场而且基本面稳定的亚洲债券发行人的表现会更稳健，并因此带来投资机会。相关机会包括中国科技、媒体和电信（TMT）、澳大利亚公共事业、印度非银行业金融公司、印度投资级别债券、澳门博彩业、亚洲消费等领域的部分发行人。

美债走势令特朗普“眨眼”？

在美债遭遇抛售且持续波动的背景下，市场也开始押注，美债走势会比美股走势更让特朗普担心，可能最终能够令特朗普在关税政策上让步，因为美债收益率的持续上升可能会导致价格上涨、借贷成本上升、对抵押贷款利率产生连锁反应，导致美国经济增长大幅放缓甚至衰退。

特朗普在周三宣布暂缓对等关税时也坦言，他一直在“关注”债券市场，称其“非常棘手”，并承认“人们有点不安”。值得注意的是，10年期美债收益率仍处于2月底的前期高位水平，这对特朗普这样，长期要求美联储降息的总统而言，可谓是一个令人不安的信号。

琼斯表示：“欢迎来到债券统治的世界。你（政策制定者）确实可以做很多事情，但当债券市场告诉你做错了，那么你就真的面临问题了。”她分析称，因为债券与经济、市场的其他多个关键方面都密切相关，如股票估值、借贷成本、利率水平和一个经济体的整体财务状况。“当债券市场出错时，就说明你几乎什么都做错了，如果不吸取教训，债市往往会通过炸毁一切来警告你。”她说。

美债对美国投资者和全球投资者来说相当于一种“现金抵押品”，他们可以借钱并押注股票等风险较高的资产。在市场不确定环境下，债券通常也被视为一种避险资产。投研机构Fundstrat在周四的最新研报中写道：如果不选择美国国债（在某种程度上也是万能的美元），全球投资者在寻求避风港时还能转向哪里？这个问题历史上的答案一直是：没有其他地方。但报告话锋一转写道，在投资者对全球和美国通胀担忧仍然挥之不去之际，特朗普关税政策和地缘政治最新发展引发全球市场最新动荡，似乎让投资者怀疑，美债和美元的避险地位是否仍然存在。

桥水基金创始人达利欧同样表示，在本周全球市场剧烈动荡之后，投资者仍处于“某种程度的创伤、震惊或恐惧”之中。这对全球投资者心理以及对美国可靠性的态度产生了重大影响，而事情本可以处理得更好。达利欧也认为，此次全球动荡中，值得关注的是美元走弱以及30年期美国国债与10年期美债的利差变化，这可能反映出投资者是否开始远离那些长期以来被视为最安全的资产（美债）。

情况确实如此。一方面，对冲基金由于平仓美债利差套利交易而大规模抛售美债。这些交易通常杠杆较高，最高达到100倍，在对冲基金已然因美股大跌而损失时，尽快平仓这些高杠杆美债交易成为不二选择。本周稍早，据Tolou Capital Management创始人哈基米安（Spenser Hakimian）当地时间4月10日发帖透露，一家日本对冲基金因未及时平仓该交易而破产。他写道：“为昨晚破产的日本对冲基金鼓掌，该基金杠杆率高达60倍，继续持有10年期美国国债，拯救了世界免于大萧条。兄弟，我们不会忘记你的牺牲。”

另一方面，许多外国投资者也在抛售美债。阿波罗全球管理公司的合伙人兼首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）表示，外国投资者目前持有约7万亿美元的美国国债，约占总市场的30%，相关需求的回落可能会使长期美债收益率更高。乔希称，虽然目前尚不清楚海外美债持有者也在抛售美债的消息是否属实，但这种可能性“似乎已经足以吓坏一些美国官员，为相关经济体在关税政策上与特朗普政府叫板，提供了一些筹码”。